2026.11.01 · 💰 돈의 흐름·원리 · 2026년 10월 29일(미국 동부) 실적 발표 기준
연결 재무 제표 보는 법: 스타벅스 해외 매출 37% 줄었는데 이익은 늘어난 이유
한 줄 요약 스타벅스 매출이 줄어든 가장 큰 이유는 커피가 덜 팔려서가 아니라, 중국 매장 약 8,000곳이 회사 장부의 ‘직영’ 칸에서 ‘지분 40%’ 칸으로 옮겨 갔기 때문입니다.
10월 29일 발표된 스타벅스 2026 회계연도 4분기(7~9월) 실적은 얼핏 이상해 보입니다. 같은 매장 매출은 전 세계에서 7.2% 늘었는데, 회사 전체 매출은 오히려 4.5% 줄어 시장 예상에 못 미쳤습니다. 해외 사업 매출은 무려 36.9%나 줄었지만, 해외 영업이익은 15.1% 늘었습니다. 이 수수께끼를 푸는 열쇠가 연결 재무 제표 보는 법입니다.
회사가 다른 회사를 얼마나 ‘지배’하느냐에 따라 매출이 장부에 들어가는 방식이 달라집니다. 이번 스타벅스 실적은 숫자가 줄었을 때 무엇이 장부에서 빠졌는지부터 보는 습관을 익히기 좋은 사례입니다.
📊 스타벅스 실적, 숫자부터: 매출은 줄고 이익은 늘었다
먼저 확인된 사실입니다. 이번 스타벅스 실적에서 눈에 띄는 숫자를 지역별로 나눠 보면, ‘줄어든 숫자’와 ‘늘어난 숫자’가 동시에 있습니다.
| 항목 (4분기, 7~9월) | 값 | 전년 대비 |
|---|---|---|
| 전체 매출 | 91.4억 달러 (예상 92.3억~92.7억) | ▼ 4.5% |
| 전 세계 동일 매장 매출 | 5분기 연속 증가 | ▲ 7.2% |
| 북미 매출 | 73.3억 달러 | ▲ 6.2% |
| 해외 매출 | 13.1억 달러 | ▼ 36.9% |
| 해외 영업이익 (이익률) | 2.569억 달러 (19.7%, 전년 10.8%) | ▲ 15.1% |
| 조정 주당순이익(EPS) | 0.80달러 (예상 0.71~0.73) | ▲ 54% |
출처: 스타벅스 4분기 실적 발표 내용을 정리한 Zacks·StockStory(Yahoo Finance 게재, 2026-10-29~30). 예상치는 집계 기관마다 다름.
발표 직후 주가는 시간외 거래에서 매체별로 약 1~3% 내렸습니다(정규장 종가 기준 등락은 확인 불가). 시장은 ‘매출 미달’에 먼저 반응했지만, 이익과 내년 이익 전망이 예상보다 좋아 하락 폭은 크지 않았다고 해석할 수 있습니다.
연결 재무 제표 보는 법: ‘지배’하면 전부, 아니면 일부만
기업의 장부는 손익계산서·재무상태표·현금흐름표라는 세 가지 기본 장부로 이루어집니다. 그런데 회사가 자회사를 거느리면 ‘어디까지를 우리 회사로 볼 것인가’라는 질문이 하나 더 생깁니다. 이 범위를 정하는 것이 연결(Consolidation)입니다.
원칙은 단순합니다. 지분이 절반을 넘는 등 실제로 회사를 ‘지배’하면 그 회사의 매출과 비용 전부를 모회사 장부에 더합니다. 지배하지 못하고 영향력만 있는 정도(대략 지분 20~50%)라면, 매출은 더하지 않고 그 회사가 번 순이익 중 지분만큼만 한 줄로 반영합니다. 이 경계선을 아는 것이 첫걸음입니다.
직영 vs 라이선스 합작법인, 장부는 이렇게 달라진다
스타벅스는 2025년 11월, 중국 매장 사업 지분 60%를 중국 사모펀드 보위캐피털(Boyu Capital)에 넘기기로 했고 거래는 2026년 4월 2일 마무리됐습니다. 스타벅스는 브랜드 주인으로서 40%를 남겼고, 이 회계 처리는 3분기 실적부터 적용됐습니다. 그 전과 후를 비교하면 이렇습니다.
| 구분 | 이전: 100% 직영 | 이후: 스타벅스 중국 합작법인(40%) |
|---|---|---|
| 매출에 잡히는 것 | 중국 매장 커피 판매액 전부 | 로열티·라이선스 수수료와 원두 등 제품 판매액의 60% |
| 비용에 잡히는 것 | 임대료·인건비·감가상각 전부 | 매장 운영비는 빠짐 |
| 이익 반영 | 영업이익 전부 | 수수료 이익 + 합작법인 순이익의 40%(지분법 이익) |
| 숫자 예시 | 작년 4분기 중국 매출 8.32억 달러, 영업이익 0.79억 달러 | 회사는 “매출은 낮고 이익률은 높은 구조”라고 설명 |
출처: 스타벅스 IR 「Starbucks China Joint Venture Information」(2026년 2분기 자료), Nation’s Restaurant News(2025-11-03)
🔎 한 번에 정리하면: 중국 매장 지분 60%가 보위캐피털로 넘어가자 → 중국 매장 커피 판매액이 스타벅스 매출에서 빠지고 → 그 자리에 훨씬 작은 수수료·원두 판매액만 남아 해외 매출이 37% 줄었습니다. 대신 임대료와 인건비 같은 매장 비용도 함께 빠져서 해외 이익률은 10.8%에서 19.7%로 올라갔습니다.
지분법이란? 40% 지분의 이익은 한 줄로 들어온다
지분법은 지배하지 않는 회사의 실적을 ‘순이익 × 지분율’ 한 줄로만 반영하는 방법입니다. 스타벅스 중국 합작법인이 1년에 순이익 100을 벌면, 스타벅스 손익계산서에는 ‘관계기업 투자 이익’ 항목으로 40만 들어옵니다. 매출 칸에는 아무것도 더해지지 않습니다.
스타벅스가 합작법인에서 받는 로열티와 제품 판매액도 60%만 매출로 잡습니다. 스타벅스가 40%를 가진 회사에서 받는 돈 가운데 40%는 사실상 ‘자기 몫’이라 겹치는 부분을 덜어 내는 것으로 이해할 수 있습니다.
재무 제표 매출액 보는 법: 같은 조건 숫자를 따로 보기
재무 제표 매출액 보는 법의 핵심은 발표된 매출(보고 매출)과 ‘같은 조건’ 매출을 나눠 보는 것입니다. 연결 범위가 바뀌면 작년과 올해는 서로 다른 회사를 비교하는 셈이 되기 때문입니다.
작년 4분기 스타벅스 전체 매출은 올해 숫자를 거꾸로 계산하면 약 95.7억 달러였고, 그중 중국 직영 매출이 8.32억 달러로 약 8.7%를 차지했습니다. 이 덩어리가 올해 장부에서 대부분 사라졌는데도 전체 매출 감소가 4.5%에 그쳤다는 것은, 나머지 사업이 그만큼 커졌다는 뜻으로 읽을 수 있습니다.
반대 방향의 착시도 있습니다. 스타벅스는 이번 회계연도에 중국 매장 매각으로 세전 5.363억 달러의 처분 이익을 올렸는데, 이것은 한 번만 생기는 이익이라 회사가 제시하는 조정 이익에서는 뺐습니다. 그래서 재무 제표 매출액 보는 법에서는 늘 ‘무엇이 빠졌고, 무엇이 한 번만 들어왔나’를 함께 확인해야 합니다.
🔎 한 번에 정리하면: 동일 매장 매출(+7.2%)은 같은 매장끼리 비교한 ‘장사 실력’이고, 보고 매출(-4.5%)은 장부 범위가 바뀐 결과까지 섞인 숫자입니다.
⏳ 시간축 확대: 2017년엔 사들였고, 2026년엔 팔았다
1일로 보면 이번 실적은 예상보다 약 1% 낮은 매출 때문에 ‘매출 부진’이라는 제목으로 소비됐습니다.
1년으로 보면 이 숫자는 이미 예고된 결과입니다. 스타벅스는 2027 회계연도 전체 매출이 약 1% 줄 것으로 내다봤는데, 여기에는 중국 전환과 회계 주 수(53주차) 차이로 약 7억 달러가 줄어드는 영향이 들어 있다고 보도됐습니다(두 요인의 세부 구분은 확인 불가). 반면 조정 EPS 전망은 3.15~3.25달러로 시장 예상(약 3.14달러)보다 조금 높았습니다.
10년으로 보면 방향이 한 번 뒤집혔다는 점이 흥미롭습니다. 스타벅스는 2017년 7월 약 13억 달러를 들여 매장 약 1,300곳의 동중국 합작법인 지분 나머지 50%를 사들여 중국을 100% 직영으로 바꿨습니다. 9년 만에 다시 지배 지분을 넘긴 것입니다. 그 사이 중국 커피 시장에는 루이싱커피 같은 저가 경쟁자가 빠르게 커졌고, 루이싱의 중국·홍콩 매장은 2026년 6월 말 3만 6,087곳에 이르렀습니다.
이 길을 먼저 간 회사들도 있습니다. 염브랜즈는 2016년 10월 31일 중국 사업을 얌차이나로 분리하고 순매출의 3%를 라이선스 수수료로 받는 구조를 택했습니다. 맥도날드는 2017년 1월 중국·홍콩 사업 지배 지분을 시틱·칼라일에 20.8억 달러에 넘기고 20%를 남겼다가, 2023년 칼라일 지분을 사들여 48%로 늘렸습니다.
🌍 연결 지도
이 주제를 고른 이유: 실적 시즌마다 “매출이 줄었다”는 제목이 나오지만, 그중 상당수는 장사가 아니라 장부의 범위가 바뀐 결과이기 때문입니다.
중국 매장 지분 60% 매각 → 직영 매출이 장부에서 빠짐
→ 보고 매출 감소, 이익률 상승, 관계기업 이익이라는 새 항목 등장
→ 매출 성장률로 주가를 평가하는 투자자에게는 ‘부진’으로, 이익률을 보는 투자자에게는 ‘개선’으로 읽힘
→ 영향받는 곳: 중국 커피·외식 시장의 출점 경쟁, 원두를 공급하는 산지, 글로벌 외식 프랜차이즈 기업들의 ‘자산 가볍게 하기’ 흐름
→ 생활: 중국 매장 확장(최대 2만 곳 목표)이 현실화하면 중국 현지 커피 가격 경쟁이 더 치열해질 수 있다는 시나리오
💼 승자·패자 지도: 누가 무엇을 얻고 잃었나
| 주체 | 얻은 것 | 내준 것·위험 |
|---|---|---|
| 스타벅스 본사 | 매각 대금, 수수료 수입, 높은 이익률 | 매출 규모, 중국 매장 운영의 직접 통제권 |
| 보위캐피털 | 약 8,000개 매장의 지배권 | 출점 비용과 가격 경쟁 부담 |
| 현지 경쟁사(루이싱 등) | 이미 큰 매장망과 가격 경쟁력 | 현지 자본을 얻은 스타벅스의 빠른 출점 |
출처: 스타벅스 IR(2026-04), Nation’s Restaurant News(2025-11-03), KrASIA(2026-08)
🧪 개념 요약: 연결 vs 지분법
| 방식 | 장점 | 주의할 점 | 이럴 때 쓰임 |
|---|---|---|---|
| 연결 | 사업 전체 규모가 보임 | 자회사 비용·부채까지 모두 떠안음 | 지분 과반 등 실질 지배 |
| 지분법 | 이익률이 높아 보이고 장부가 가벼움 | 상대 회사의 매출·부채가 잘 안 보임 | 지분 20~50% 수준의 영향력 |
출처: 일반 회계 원칙 정리, 스타벅스 사례는 스타벅스 IR(2026-04)
⚖️ 다르게 보는 시각
▸ 해외 수요 둔화는 진짜다: 회계 효과와 상관없는 해외 동일 매장 매출은 0.9% 증가에 그쳤고 방문 고객 수는 2.8% 줄었습니다. 시장 예상(약 3%)에도 못 미쳤습니다.
▸ 성장 엔진을 넘겼다는 걱정: 중국은 가장 큰 해외 시장입니다. 앞으로 매장이 2만 곳으로 늘어도 스타벅스 매출에는 수수료와 40% 지분 이익만 들어오기 때문에, 성장의 과실 일부를 나눠 갖게 됩니다.
▸ 북미 회복의 지속성: 북미 동일 매장 매출 증가의 상당 부분은 객단가(+5.0%)에서 나왔고 방문 수 증가는 2.7%였습니다. 회사도 내년 북미 동일 매장 매출 증가율을 약 4%로 올해(6.6%)보다 낮게 잡았습니다.
✅ 이 글을 읽는 포인트
| 관찰 포인트 | 확인 방법 |
|---|---|
| 매출 급변이 ‘장사’인지 ‘장부’인지 | 실적 자료에서 매각·인수·연결 범위 변경 문구 찾기 |
| 관계기업 이익 항목의 크기 | 손익계산서 영업이익 아래 ‘관계기업 투자 이익’ 줄 확인 |
| 일회성 이익 섞임 여부 | 보고 이익과 조정 이익의 차이, 처분 이익 규모 비교 |
| 같은 조건 성장률 | 동일 매장 매출, 방문 수, 객단가를 나눠 보기 |
출처: 필자 정리(2026-11-01)
📘 오늘의 경제 용어 — 지분법(Equity Method)
지배하지는 않지만 의미 있는 영향력을 가진 회사(보통 지분 20~50%)에 투자했을 때, 그 회사 순이익 중 지분만큼만 투자자 이익으로 반영하는 회계 방법입니다. 상대 회사의 매출과 비용은 장부에 더하지 않습니다. 그래서 같은 사업이라도 지분율이 과반에서 40%로 바뀌면 매출은 크게 줄고 이익률은 높아 보일 수 있습니다.
❓ 자주 묻는 질문
Q1. 스타벅스 매출이 줄어든 건 커피가 덜 팔려서인가요?
가장 큰 이유는 아닙니다. 전 세계 동일 매장 매출은 7.2% 늘었고, 감소의 주된 원인은 중국 매장 약 8,000곳이 직영에서 지분 40%의 합작법인으로 바뀌어 매출 집계 방식이 달라진 것입니다. 다만 해외 방문 고객 수가 2.8% 줄어든 점은 실제 수요 신호로 볼 수 있습니다.
Q2. 연결 재무 제표 보는 법에서 가장 먼저 확인할 것은 무엇인가요?
이번 분기에 연결 범위가 바뀌었는지입니다. 자회사를 사거나 팔면 작년과 올해의 비교 대상이 달라지므로, 실적 자료의 매각·인수 설명과 ‘같은 조건’ 성장률을 함께 봐야 합니다.
Q3. 지분법으로 잡힌 이익은 현금으로 들어오나요?
꼭 그렇지는 않습니다. 이 이익은 상대 회사가 번 순이익 중 투자자 몫을 장부에 적는 것이고, 실제 현금은 그 회사가 배당을 줄 때 들어옵니다. 그래서 장부상 이익이 커도 현금흐름표에서는 다르게 보일 수 있습니다.
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참고 자료
· Starbucks IR — Starbucks China Joint Venture Information
· Yahoo Finance(Zacks) — Starbucks Q4 Earnings Beat Estimates, Revenues Miss
· Yahoo Finance(StockStory) — Starbucks reports sales below analyst estimates
· Nation’s Restaurant News — Starbucks to sell majority stake of China business to Boyu
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